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债券到底为何跌跌不休?

2022-05-17 12:08栏目:投资创业

本文于6月9日首发于公众号:理性边际。

由于博主目前通常在微信公众平台编辑文章,所以公众号总是是首发,多平台转的话可能时效性会有那样一丁点问题,期望大伙多多包涵。

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引言

近期假如有投资债券的朋友们,目前怕是一头包。

以稳健著称的债券居然最近遭遇了大幅回撤。说好的一年7个点的收益呢,这才一个月时间就跌了3个点了。

如果五一附近入坑的胖友们,踩在高点怕是欲哭无泪。

▲十年国债最近价格行情走势图▲

还有不少朋友仿佛是被支付宝的基金抵扣红包骗进坑的,是真的无辜。

容我悄悄笑一下,大家也算是有难同当的老铁了。

亏了的朋友也别急,看了我这篇文章,你可能可以找到点安慰。


常见问题解析

债券近期的走势确实蛮多人在讨论的,但里面不少解析,真的蛮…如何说呢,就不明所以还是非得插上一嘴,我感觉倒也不必辣。

里面最明显的一类人,上来就掏出十年国债收益率走势图:

▲十年国债收益率走势图▲

然后讲解:由于国债收益率大幅上升,所以国债价格下跌了。

对于这种看法的持有者,笔者的看法是,大伙直接拉黑就好了。这种类型的人连最基本的债券知识都没。

第一国债的价格是二级市场买卖出来的,而国债收益率的则伴随国债价格变化而变化的,国债价格跌了收益率就涨,国债价格涨了收益率就跌。

举个小栗子吧:

譬如一张面值100元的,1年期的国债,票面利率是5%,年末的时候连本带息持有者可以获得105元,咱们先不考虑通胀之类的,就说名义收益率

  • 假如这个国债价格是100块,那你的收益率 /100,就是5%
  • 假如你以90块钱的价格买到,那你的收益率就是/90=16.666%
  • 假如你买的时候是105块,那你真是冤大头,你的名义收益率是0,考虑通胀你就是颗大韭菜。

事实上是国债价格的变动致使了,国债收益率的浮动。

说十年国债收益率致使国债价格下跌的,连因果关系都没弄对。


聊聊经济数据

在聊债券之前,大家先看一些宏观面的基本经济数据。

资金基本面

初步统计,2020年4月社会筹资规模增量为3.09万亿元,比上年同期多1.42万亿元。4月末社会筹资规模存量为265.22万亿元,同比增长12%。

给大伙概要一下,就是社会上的钱变多了。

进阶一下,市面上的钱变多了,由于疫情影响GDp是负增长的,伴随经济的恢复,就带来了通胀预期。

4月末,广义货币余额209.35万亿元,同比增长11.1%,狭义货币余额57.02万亿元,同比增长5.5%;

这个数据就比较有意思了,除去展示M2,M1的增长以外,其中M2的增速是明显大于M1的,也就是说之前多出来的社会筹资增量,大多数都被贷款的企业存成按期投资理财存回去了。

当然还有一部分并没变成理财项目,上面那样多数字算一下就会发现,那样其他的到哪里了呢?看看深圳,咳咳。

真是没人比这类企业更了解挣钱,通过国家的疫情扶持贷出利息低廉的资金,然后反手就存成理财项目,进行套利。

也难怪在6月4号召开的,银行业保险业例行媒体发布会上,北京银保监局局长李明肖表示,下一步北京银保监局将提供数据治理能力,严查信贷资金违规套利行为,密切监测信用风险和重大金融风险,打赢防范解决重大风险攻坚战。

M1大部分都是流动性非常高的资金,包含现金与一些活期存款,M2中还包括了流动性相对较弱的按期存款。

之所以出现了M2-M1剪刀差,归根结底还是企业对将来的投资环境维持小心的态度,自然就不想把钱投向生产端。

这个时候贷款这么打折不贷白不贷,虽然利息低吧,钱贷来也不可以放着,最后就跑到M2里去了。

债券基本面

▲4月债券发行状况▲

相比之前的有肯定幅度的上涨,基本上处于平稳增长的态势。

除去关注此类常规发债以外。特别要关注的就是总理在今年2会的政府工作报告中提出:积极的财政政策要愈加积极有为。今年赤字率拟按3.6%以上安排,财政赤字规模比去年增加1万亿元,同时发行1万亿元抗疫特别国债。

这2万亿最后都是通过国债与地方债券进行筹资的,虽然说从央行持续的定向降息降准可以看出,政策面上利率是下行的,但短期增加的债券发行还是会在市场上存在肯定的超量供给现象。

债券既然是一种资产,价格势必也会遭到供给影响。

利率基本面

6月5日,国开行发行3年期和5年期LpR浮息债,为债券市场提供了可买卖的LpR资产。

LpR本身是贷款利息,没市场买卖的状况下,非常难自我定价,发行LpR浮息债可以达成价格发现的功能,从而帮进行贷款定价。

也就是说国开行的浮息债基本上代表的是市场利率,大家在对比央行指定的LpR利率与MLF互换利率:

此处借用下@百旺君的数据,侵删

这里面有一个很有意思的现象,就是国开债的远期利率逐年增长,而LRp和MLF远期利率逐年降低。

这就产生了“市场利率上行,政策利率下行”的矛盾现象。

归根结底政策利率也只能在预期层面影响市场利率,而没办法决定市场利率,而本身债券更关心的就是市场利率。

至于为何市场利率会有上升预期呢,无非是遭到了之前放水产生的通胀预期,与经济回暖的增长预期影响。

至于在政策预期利率下行的基础下,市场利率能偏离多长时间,这就见仁见智了。不过长期来看,整体市场利率还是会走上下行空间这是没疑问的。


债券为何跌了

大家一定觉得债券是遭到经济基本面影响的,不然他就是一个完全混沌的商品,那大家也不需要罗里吧嗦的去剖析了,就掷骰子就完了。

聊完了经济数据,债券的波动其实已经蕴含在之前的整体数据中了。这里稍微收口概要一下。

先说说容易企业债

大家从2个点来考虑企业债的波动,一个是国债利率,一个是违约率。

国债作为信用级别最高的债券,假如国债的收益率涨了,那企业债的利率也得跟着涨。

试想一下假如企业债的收益率没涨,那大伙就会卖了企业债,一股脑的去买国债。

最后致使企业债的价格下跌,从而收益率上升,达成平衡态,这就是市场的价值发现功能。

近期国债收益率的上行是致使企业债价格下跌的一大缘由。

另外一个就是违约风险,通常来讲风险越高的东西收益率就得越高,不然只有白痴才去买。当年美国次贷危机的那些次级贷款利率就高得惊人,就是需要这类高利率才能补齐那些违约垃圾债损失掉的钱。

近期企业债这边不少公司由于疫情影响与市场资金的相对充足,也试图减少企业债的利率,比较银行那边有低息的贷款,我凭什么要付给投资者高额的利息呢?

6月1日,万科决定下调2017年公司债券的票面利率,即本期债券在存续期前3年的票面利率为4.5%,在本期债券存续期的第3年末,发行人选择调整存续期后2年的票面利率为1.9%。

更早之前,金地集团也试图下调企业债的利率,最后由于不符合有关规定以失败告终。

聊完企业债,聊聊国债

国债作为信用等级最高的债券,是不需要考虑违约风险的。

其收益率的主要影响出处还是源于,经济基本面的通胀预期,与供给的增加,与央行近期新投放的一个金融工具。

从经济基本面来讲通胀预期是市场利率上行的一个要紧影响原因,毕竟名义利率-通胀水平,才是你能获得的真实利率。假如通胀水平上来了,国债的收益率没对应的上升,事实上就是在变相亏钱。

包含最近扩增的财政赤字,与投放的特别抗疫情国债,都在市场上增加了肯定的供给,供过于求价格下跌,这是在绝大部分场景下通用的经济规律。

上面2个已经是老生常谈了,大家主要聊一聊央行的货币政策新工具。

之前的内容也说到了,目前不少大企业借助疫情期间的扶持政策,肆无忌惮的玩起了套利方法。

其实货币在金融系统中的传导一直都是让人头疼的问题。央妈放的水总是没法非常不错的流到该流的地方去。

倒是不少流到了中国经济的最大水库——房市。

这次从两会总理特意强调的 “资金直达市县基层、直接惠企利民,决不允许截留挪用” 中,大家也可以看到上面对于专款专用的决心。

6月2日,央行召开媒体发布会,详细解析了6月1日发布的三份文件,其中两份涉及货币信贷政策信贷工具,一份关于中小微企业金融服务的政策引导。

央行方面近日表示,前期,人民银行推出了3000亿元抗疫专项再贷款和1.5万亿元普惠性再贷款再贴现,这类工具都是直达实体企业的货币政策工具。与之前的再贷款再贴现等直达实体经济的货币政策工具相比,此次新创设的普惠小微企业延期支持工具和信用贷款支持计划具备更为显著的市场化、普惠性和直达性等特征。

这里面主要涉及到了2个工具,一个就是“不急还钱”,另一个就是“你借钱我补息”。大家重点说说第二个。

人民银行创设普惠小微企业信用贷款支持计划,提供4000亿元再贷款资金,通过特定目的工具与地办法人银行签订信用贷款支持计划合同的方法,向地办法人银行提供打折资金支持。

翻译成人话就是,央行以极低的利息,把钱借给地方政府,首要条件是,这部分钱你需要给我贷给小微企业。

之前小微企业由于抵押物等资质不足,总是会遇见筹资难,筹资贵等问题,在央行这一工具下,应该会有很大的缓解。

这种直达性最强的工具也带来了信贷扩张的预期,这是影响债券下跌的一个要紧原因。

此外,之前央行通常一刺激经济,就是降息降准大放水。

最近的定向降息降准,与新金融工具的用,就给了市场一种,将来都会转款直达,不会再出现大规模降息降准的预期。

信贷扩张+将来降息降准预期的破灭,是最近国债价格下跌的主要原因。

市场波动

市场正常的资金流动也会干扰到债券价格的浮动。

近期最大的资金流动就属央行逆回购到期了,比较不巧的是这也是一种对债券的利空。

6月1日-5日,央行累计进行逆回购操作2200亿,逆回购到期6700亿,公开市场本周净回笼4500亿元。

▲央行逆回购▲

翻译成人话就是,之前央妈借给其他银行的钱到期了,要还钱了,市场上的钱就少了,利率就涨了,债券就跌辣。

不过经济恢复时期,央妈是不会让流动性出现问题的,相信不久就会释放出相应的流动性保证市场中的资金是足够的。

果不其然6月8号央妈就立马表示,之前的MLF到期会在6月15号进行一次性续命操作,保证市场足够的流动性。

放完消息十年国债立马就是一根阳线,政策面果然还是大杀器。

类似的资金面波动,从同业隔夜拆借利率变化上也可以看出肯定的端倪。

▲同业拆借利率▲

银行间的拆借利率上升,总是代表着机构间的银根的缩短。

从时间点上来看,4.29这天的利率最低点,恰好也对应了国债的巅峰价格,而同时4月底公布的资金数据,也带来了通胀预期,时间点出奇的而吻合,挺有意思的。


咋个办呢

其实债券和股票真没什么差别,无非是一个波动大一个波动小,你让我来猜最低点,我也是真猜不到。

不过我感觉,近期从央妈的操作来看,债券即便存在肯定的下行空间,也快要接近局部底部,所以假如等着想抄底的朋友可以试着建个底仓。

手里套牢的朋友呢,我的建议是真别急,我也套着呢。

毕竟投资债券的更不是追求短期获利的人,从长期来看,利率的下行是毫无疑问的,先拿着,长期来讲是不会亏钱的。